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铁塔 [复制链接]

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  新兵

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2011-2-25
发表于 2017-2-15 17:35:57 |显示全部楼层

一:横空出世的铁塔

2014年7月,中国铁塔股份有限公司成立,名字简单又粗暴。在我国,除国务院决定设立的企业,是不能包含“中国”字样的,铁塔也不例外。它是按照中央和国务院的要求,在国资委和工信部的主导下,由移动、联通和电信三大运营商联合出资成立的。


这里的铁塔是通信铁塔:铁塔及其附属相关设备是通信网络的基础设施,通过塔下基站的通信设备和塔上的天线为大众提供移动通信服务。

在这以前,三家运营商各自建设自己的铁塔,电源、传输等基础设施,但这些基础设施的功能是完全相同的,随着4G的渗透以及5G的到来,运营商需要建设更多的铁塔和基站。搞笑的是一家楼顶立三个运营商的铁杆被收三份租金的事情随处可见。同时,基站选址建设这个问题也让运营商焦头烂额,居民“众筹”请吊车来拆除小区基站的新闻不绝于耳。高层出于整合运营商铁塔资源,反对重复建设的目的,希望通过成立铁塔公司统一运营管理,实现节省资本支出。


三家公司共同出资组建铁塔,每家都拿出了2%给国新。国新隶属国资委,定位是配合国资委优化中央企业布局结构,主要从事国有资产经营与管理的企业化操作平台,这预示着国资委对铁塔公司后续决策是非常有话语权的。董事长刘爱力表示,铁塔公司最迟在一年半内引入民资股份,目前正与几家互联网公司谈判。可以大胆判断,铁塔承担着高层希望电信运营商网业分离,为电信运营商改革铺路的任务,进一步探索混合所有制度改革,这个意义可要大多了

二:漫天要价为哪般?

原本三家运营商希望通过成立铁塔来节省资本开支,但是结果让人大跌眼镜:电信总裁杨杰表示,去年已完成铁塔资产处置,但是电信支付给铁塔公司的租赁费用,比自己运营和维护铁塔费用高出了20%。中国联通也在财报中委婉吐过苦水:内部估计2015年节省折旧和维护费用≈铁塔使用费的80%,也就是说租赁费比自建高25%。

要知道运营商将铁塔资产剥离给铁塔,就像嫁女儿一样,一万个舍不得。工信部也曾开会要求运营商限时移交自己的基站资源给铁塔公司,不得变相拖拉和阻挠。而铁塔这个穷小子相当于借钱办婚礼,最后咋还要丈人倒贴呢?谈钱不伤感情,来看看铁塔和运营商间的交易。

2015年10月14日,铁塔向三大运营商发行新股并支付现金收购其存量铁塔资产:

移动相关资产最终对价金额为1027.36亿元,铁塔向移动发行451.51亿股并将支付575.85亿元现金对价;

联通相关资产最终对价金额为546.58亿元;铁塔向联通发行333.36亿股并将支付213.22亿元现金对价。

电信相关资产最终对价金额为301.31亿元;铁塔向电信发行330.97亿股,电信向其支付29.66亿元现金对价;

2016年2月,铁塔向移动和联通支付了第一笔50亿和30亿,剩下700多亿需在2017年12月31前支付,并且按年利率3.92%支付利息。中国铁塔如何支付这700多亿的庞大金额?----大当家在公开场合表示:2017年上市。


根据证监会上市要求:

1、申请在主板上市,“最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元”,连续两年亏损没戏,除非证监会修改上市规则。

2、创业板规定,发行人必须满足“最近两年连续盈利,最近两年净利润累计不少于一千万元;或者最近一年盈利,最近一年营业收入不少于五千万元”。 其他条件都满足,只要2016年扭亏,铁塔就可以上市。

3、香港H股比较容易,但也需要最近一个年度5亿港币的赢利。

也就是说,不管怎么样,一定要扭亏并赢利才行。铁塔公司自2014年成立以来,除了租赁铁塔和第三方入股的收入,没有其他利润来源,在2017年上市的压力下,只有向大股东痛下杀手了,租金高了,才能有靓丽的财务数据,实现上市。

三:赚钱的机器

铁塔公司的成立,实际上是一种强制外包、强制剥离。铁塔从此成了大包租公,躺着就能赚钱。

来看看运营商们吐槽不已的定价策略:

只有一家运营商使用某个铁塔,按定价100%收取租赁费;两家使用该铁塔,每家按定价80%支付租赁费;三家使用,每家按定价的70%支付租赁费。明白了么?就像滴滴拼车,三个乘客的总付出远高于一个人乘车付出的费用呀。

根据移动、联通、电信三家运营商2015年财报,2015年11-12月支付给铁塔的租赁费分别为56亿、29.3亿、17.95亿,合计103.25亿元。将这个数简单乘以6得到2016年全年租金预测619.5亿。。


也就是说,不考虑新建基站因素,铁塔公司投入759亿现金,2016年就有619.5亿的现金进账,这现金回报率得有多高?

铁塔模式不是新创,对比下西方国家同行的表现。


美国三家做电信运营商的铁塔租赁生意公司,其市值走势,长期性与估值水平,均大大强过谷歌等互联网公司表现。其商业模式的核心逻辑是:1)运营商租约 5-15 年,长期可持续;2)客户现金流稳健,征信一流;3)基于以上两个因素获得低成本的融资;4)不同电信运营商复用后持续提高毛利率和 ROE。铁塔公司也是一样的,不一样的是:以美国为例,全美大大小小铁塔公司超过100家,主流的也有26个,它们无法垄断市场,更没有剥夺运营商自己选择站址和建设铁塔的权力。对比之下,就知道铁塔的可怕:中国铁塔拥有铁塔总量160万座(民营铁塔最大的梅泰诺仅2000余座),占全国铁塔资产的98%以上,铁塔总量全球排名第一,比世界第二大铁塔公司(印度Indus,拥有铁塔11.6万座)多近13倍。

不仅如此,国家已经准备将建设管理充电桩的任务交给铁塔,挺进电力基础设施领域号角已经吹响。要知道,新能源汽车越来越流行,电动车以成倍的速度在社会上增加,但整个社会的充电设施建设远远滞后。在铁塔公司承担建设充电桩之后,这块中国最大的新增市场机会就落到了铁塔公司的怀里,如此具有前途的公司将成为社会资本竞逐的目标,铁塔公司的未来收益能力大大增强。


高盛的研报已经给了铁塔470亿美金的估值,这还不包括充电桩业务。。。

四:对行业格局的影响

铁塔公司包揽了所有铁塔资源,却不直接面对消费者,不直接盈利,没有竞争对手,处于绝对的垄断地位。

移动联通电信分别持有铁塔公司38%、28.1%以及27.9%的股份,这对中国移动是最不利的,因为它要交出很多的铁塔资源过去,而移动目前的4G用户占运营商4G用户总数的65%以上,这意味着移动需花费更多的资金进行网络设施的租用,而从铁塔处获得的分红却仅占38%。电信、联通因为以前钱少基站少,建网的速度相对慢一些,有了铁塔公司之后,起跑线拉平了,再和移动竞争就有底气了,国家以四两拨千斤的技巧低调地制衡了三大运营商,同时倒逼运营商主动创新,增强增值服务能力和运营能力,改变以往市场对于运营商仅是“哑管道”的印象,这对运营商长期价值变化有深远影响。

五:潜在的投资机会

首先看铁塔的经营范围:铁塔建设、维护、运营;基站机房、电源、空调配套设施和室内分布系统的建设、维护、运营及基站设备的维护。


铁塔公司成立,直接影响铁塔设备商。但是铁塔有自己创新的在线商务平台,采用全国一级架构,通过“集中质量认证、分层遴选下单、一线员工参与”的模式采购,也就是说没有集中采购,不存在大客户的问题,这里应该没有啥投资机会。

铁塔的设计维护这块呢?中国通信服务(0552.HK)是中国电信旗下公司,根据铁塔公司设立的相关安排,铁塔公司向中通服明确:在不导致中国电信集团公司和中通服违反双方签署的《不竞争协议》的前提下,铁塔公司在将其铁塔及铁塔相关附属设施的设计、施工、监理及维护业务,向社会公开发包时,同等条件下优先选择中通服。女婿照顾下小叔子的生意也是人之常情嘛。。。

再来看室内分布系统:京信通信(2342.HK)拥有多样化的室内分布系统解决方案,大客户为三大运营商及铁塔公司,16年中报披露来自铁塔的收益增长24.9%,占集团总收益5%且管理层预期未来将逐年增加,也是坐上了顺风车。

基站传输网络:图中密密麻麻的线都是射频同轴电缆,用于基站传输信号。俊知集团(1300.HK)是国内最大射频同轴电缆生产商销量连续四年第一。截止2016年6月30日,集团向铁塔24家省公司供货,去年这一数字是17,这扩张速度和市场占有率也是没谁了。同时,集团还有光纤业务,在宽带中国的覆盖率和光纤入户的用户必不断提升的情况下,预期公司业绩会出现大幅增长。

等到铁塔上市了,这些小伙伴说不定早飞上天了。




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