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发表于 2017-2-12 15:43:31 |显示全部楼层
试析铁塔模式转变对联通2016年盈利的影响2017-02-12 11:57 付亮

  2017年元月25日,中国联通(0762.HK)发《[url=]盈利警告[/url]》:

  2016年本公司权益持有者应占盈利预计较2015年下降约94%,但比 2015年下半年剔除铁塔出售收益后本公司权益持有者应占亏损约人民币33.63亿元已有明显改善。

  官方说出的下降原因包括:

  ①2016年没有铁塔出售收益;

  ②2016年铁塔使用费增加;

  ③2016年能源、物业租金等成本投入加大;

  ④2016年销售费用预计较2015年明显上升。

  其中第一、第二块都与铁塔公司有关。

  近日,我就此接受了《中国经营报》的采访后,记者写出了报道《中国联通积弊待解 净利润同比预减95% 移动用户、4G用户、固网宽带用户全面承压》。其中与我相关的部分内容有两段:

  ①TMT分析师付亮表示,中国联通2016财年的数据表现不尽如人意,铁塔因素在其中占据了相当大的因素。“出售铁塔,从数据上掩盖了中国联通在2015年时的颓势,同时在此后的一段时间内,运营商需要定期支付铁塔租金,这增加了成本支出,一定程度上造成了2016年前三季度净利润下跌八成的状况。”付亮说。

  ②“中国联通在2016年的努力成果是明显的,通过大量的投入使自身已实现了突破。但是在4G时代初期积累的差距、弊病依然未能完全祛除,考虑到全面落后的市场份额,说中国联通的利空已释放完毕尚不能确定,还有待观察其未来几个月的决策。”付亮如是说。

  报道刊登后,铁塔公司一内部人士私信我,不认同联通业绩预警与铁塔公司有关,“我觉得把联通业绩预警最大的因素归结到铁塔身上有些欠妥”,并提供了这样一组内部数据:“两年多来,中国联通站址数量已由铁塔公司成立时的38.8万增加到69.1万,增长78%;月租金由8.7亿增加到13.9亿元,增长60%,低于站址增幅18个百分点。通过共享存量,共同管控新建独享需求,塔均租金由2.7万元/年下降到2.4万元/年。”(按其说法是此数据得到联通认可的)

  究竟铁塔从自营变租赁,对中国联通2016年业绩有多大影响,依据以上数据,我们可以做一个初步的估计:

  1、由于2015年的利润包含四季度铁塔出售的一次性收益,2016年同比少了这块,对利润造成巨大影响。

  “中国联通2015年向铁塔公司出售铁塔,约92.5亿元人民币税前出售收益已于2015年入账。净利润105.62亿元,同比降12.4%,剔除铁塔出售收益后净利润36.27亿元,同比降69.9%。”——数据来自中国联通2015年财务报告及PPT,摘自我对2015年移动联通季报的分析《移动联通财报中隐藏着哪些信息》。

  2、铁塔租赁费仍维持在一个较高的水平。

  由于租赁铁塔数量增加,虽然塔均租金有所下降(两年下降超过11%),但铁塔租赁费仍有较大幅度的提升,直接体现是,前三季度网络、营运及支撑成本较上年同期上升32.0%。虽然成本项目中减少了铁塔的折旧及摊销费用,但下降幅度有限,抵消了网络规模扩大带来的折旧增加,前三季度总体折旧及摊销费用仅减少了1.0%。(前三季度数据来自官方公告,下同)

  3、另一项大幅增加的费用是营销费用。

  2016年前三季度,销售费用为人民币254.34亿元,较上年同期上升14.3%。但从经营收入和用户发展看,这部分营销费用在当期带来的收益并不明显。

  总体看,导致中国联通2016年全年和第四季度盈利下降的主要原因依次是:不再包含铁塔出售一次性收益、营销费用增加、铁塔租赁费、网络规模扩大带来的折旧增加。其中两项与铁塔公司有直接关系。尤其是铁塔出售一次性收益影响巨大。2016年全年权益持有者应占盈利润预计同比下降94%,比前三季度净利润同比下降80.6%,增加了13个百分点以上,就是这个原因。

  需要注意的中国联通近年的净利率非常低,净利润率不足2%,其数值很可能受到一些财务指标微小变化的影响。这样的数据背景,利润增加百分之几百,大幅下降甚至盈转亏、亏转盈都不应该奇怪。研究类似公司的财务报表时,更应重视经营收入、资本负债率、净现金流、市场占有率等指标,而不是利润。



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